自昨年年底以来，从主要逻辑看，玄色系先后经验了一季度强预期主导订价、二季度经济顺心复苏主导订价，再到三季度再预期主导订价。从市集进展看，是先反弹后回落，再反弹的行情。笔者觉得，后期玄色系的中枢逻辑为需求偏淡，倒逼钢厂减产或原料端让利。量度四季度玄色金属价钱将延续波折，要点诊疗减产带来的钢厂利润阶段性建筑情况。

　　现时，玄色金属的主要矛盾为负反馈已接近施行，后期要点诊疗预期竣事及需求改善情况。

　　钢企靠近亏欠压力

　　现时，宏不雅战略利多依然在期货盘面上有所体现，玄色金属价钱举座反弹依然握续4个月。但战略落地到本色需求改善需要时候。长假技艺外洋商品市集价钱巨额回落，宏不雅预期或启动修正。

　　具体品种看，后期玄色产业链的中枢矛盾在于钢材需求，能否形成负反馈决定了玄色金属的举座走势，品种间强弱取决于钢厂高炉开工进展。由于当今卑劣需求进展举座偏淡，钢材价钱向卑劣传导不力，部分钢厂依然出现现款流亏欠，在粗钢产量平控等预期下，钢厂但愿原料端降价以保管利润，而原料端（特殊是前期焦煤、后期铁矿石）自己供应出现改善，形成了产业链内的负反馈。

　　铁矿石价钱趋势依然是随从钢材价钱波动。当今钢厂亏欠压力下，改日能否发生负反馈决定了铁矿石的价钱趋势，而负反馈的力度则决定了铁矿的价钱弹性。

图为钢材成交和铁矿石价钱对比

图为铁矿石期货基差和钢厂利润对比

　　另外，后期铁矿石期货价钱走势的诊疗要点是足够价钱高位和盘面进展为高贴水的矛盾。当今铁矿石期货加权和2301合约价钱均处于相对较高水平，但期货盘面进展为高贴水。

　　现时钢厂利润大幅萎缩，部分钢厂亏欠。改日铁矿石期现货价钱是共振下降照旧期货价钱反弹回补贴水将决定铁矿石期货的价钱走势。

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　　弱补库难提振市集

　　从长周期看，当今举座周期环境对玄色金属的影响较为利空。不外房地产和投资意愿的回落已部分反馈在市集价钱中或依然阶段性竣事。从库存周期看，本年一季度经验短期补库后，天然举座行业库存处于低位，但仍以企业去库为主。弱补库难以进步价钱，举座利空巨额商品。

　　从开拓插足周期看，企业景气度依然接近低位，且企业景气指数和买卖信心指数显现企业再插足信心仍待进步，且企业信心规复到再插足需要一定时候。

　　从库存周期看，后期可能从主动去库迟缓转为被迫去库，但举座处于去库存周期，不利于商品价钱进步。另外，M1等跨越打算改善，有望进步库存和卑劣补库意愿，但除非供给显贵受限，如出现“一刀切”式粗钢限产战略，不然弱补库周期难以进步巨额商品价钱。

图为库存周期从主动去库到被迫去库过渡

图为库存仍处于去库存周期

图为弱补库难进步价钱

　　从房地产相对高频的打算销售和拿地情况看，新开工仍保管波折。房地产新开工对钢材需求回落的传导尚未终结，且施工后期的影响尚未充分体现。一般情况下，房地产新开工情况对施工齐备端、卑劣装修、家电汽车等干系需求回落的影响是较为真切、漫长的进程。

　　量度四季度将进入预期竣事阶段，玄色金属价钱将重返波折。从历史上看，2023年下半年情况与2013年下半年较为访佛。咱们通过分析上市公司昨年年报和本年中报情况，蚁集宏不雅环境屡次对比，量度后期玄色金属市集走势访佛于2013—2015年和2019年下半年，不会出现失速下滑，也不会出现强战略刺激下的商品牛市，将走出斜率较缓的熊市行情。

　　总之，笔者觉得，四季度玄色金属价钱粗略率重返波折。且当今战略定力较强，强刺激战略出台的可能性较小。

　　从历史教授看，2019年年中有“蓝天保卫战”预期，但未强制性落地。当今在不出现“一刀切”限产的情况下，下半年玄色金属进展可能跟2019年下半年比拟访佛。

　　铁水产量出现拐点

　　卑劣负反馈开启，铁水产量出现拐点。现时卑劣负反馈已传导至钢厂，钢厂亏欠比例加大，检昌赫然增多，且铁水产量启动下滑。部分钢厂依然产生现款流亏欠，量度后期钢厂亏欠负反馈将进入施行。

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图为寰球247家钢厂日均铁水产量（单元：万吨）

　　从发运和到港情况看，近期发运赫然回升，到港量增多。从季节性角度看，后期发运和到港将不息保管高位。

图为铁矿石发运量季节性（单元：万吨）

图为到港量周度数据（单元：万吨）

　　当今全口径铁矿石库存已启动积蓄。因沿海台风等影响，节前铁矿石到港减少酿成举座库存降幅超预期，但追随天气规复平素，以及钢厂节前补库终结，铁矿石依然启动出现较大幅度累库。况兼节前钢厂依然较大幅度补库，在现时利润低迷情况下，后期补库能源较差，贸易矿库存有望进步。

　　量度铁矿石供需将迟缓宽松，供需均衡或靠近逆转。9月份，铁矿石库存积蓄400万吨阁下。从产量平控和发运到港量看，9月下旬启动累库将较为赫然。从年内看，库存增量主要蚁集在四季度。

图为2023年铁矿石供需均衡表推演（单元：万吨）

图为2023年底铁矿石供需差和库存趋势推演（单元：万吨）

　　瞻望后市，量度淡季反弹终结后将开启旺季调治行情，四季度玄色系商品价钱或波折运行。要点诊疗钢厂减产带来的利润阶段性建筑情况，量度对原料端的利空影响相对更大。

　　综上，铁矿石价钱趋势依然随从钢材价钱波动。从供需看，后期铁矿石供给处于高位，而铁水产量将见顶回落，字据供需均衡表臆度，四季度库存增量较大。从估值看，铁矿石期货加权价钱和2301合约价钱均处于相对高位，但期货盘面进展为高贴水，量度高基差将随从现货价钱回落而追忆。策略方面，趋势上偏空，诊疗钢厂利润建筑情况亚星现金网，中永恒可逢高偏空操作，套利方面可逢低作念多远月合约或作念多钢矿比。诊疗地缘政事摩擦、东说念主民币汇率以及后续稳增长战略的出台情况。（作家单元：中泰期货）